12月19日，粵芯半導(dǎo)體遞交創(chuàng)業(yè)板招股書，用尚未盈利的財報、75億募資藍圖和一套“虛擬IDM”方案，把珠三角首家量產(chǎn)12英寸代工廠推向資本前臺；在大陸成熟制程產(chǎn)能角逐進入白熱化的當下，它攜8萬片/月規(guī)劃產(chǎn)能切入55-22nm模擬賽道，與年砸73億美元的中芯國際、奔向18萬片/月12英寸產(chǎn)能的華虹集團以及營收站穩(wěn)百億元區(qū)間的晶合集成同場競速。
?圖片來源：創(chuàng)業(yè)板截圖
募投落槌：募資75億元，三期鳴笛
12月19日，粵芯半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，擬募資75億元，其中60億元直接投向三期產(chǎn)線與特色工藝研發(fā)。
圖片來源：粵芯半導(dǎo)體招股書截圖
招股書顯示，公司2022—2025H1營業(yè)收入分別為15.45、10.44、16.81與10.53億元，2023年受行業(yè)去庫存影響下滑32.4%，2024年隨車市復(fù)蘇反彈61.1%，呈現(xiàn)典型的晶圓代工“周期波”。
同期歸母凈利為-10.43、-19.17、-22.53與-12.01億元，累計未彌補虧損89.36億元，虧損主因重資產(chǎn)折舊（報告期合計55.29億元）與高強度研發(fā)（合計18.38億元）。
該公司此前宣稱，公司最早于2029年整體實現(xiàn)扭虧為盈，合并報表可實現(xiàn)盈利。同時，公司未來幾年折舊費用、研發(fā)費用還將持續(xù)處于較高水平，實施的股權(quán)激勵計劃在未來幾年亦將持續(xù)確認股份支付費用攤薄公司經(jīng)營業(yè)績，上市后未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在。
回顧行業(yè)歷史，晶圓代工巨頭都經(jīng)歷過漫長的虧損期，1980年成立的聯(lián)電，前五年一直被良率爬坡和6英寸設(shè)備折舊拖累，直到1985年才首次年度盈利；臺積電1987年掛牌，同樣熬滿五個財年，才在1992年甩掉虧損帽子。進入21世紀，劇本依舊：中芯國際2000年起步，恰逢行業(yè)寒冬與設(shè)備禁運夾擊，連虧十年后終于在2010年上岸；華虹宏力1997年建廠，受8英寸價格戰(zhàn)沖擊，也花了六年才實現(xiàn)正向利潤。
產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，粵芯半導(dǎo)體的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散化特征，無控股股東和實際控制人。截至招股說明書簽署日，前五大股東分別為譽芯眾誠（16.88%）、廣東半導(dǎo)體基金（11.29%）、廣州華盈（9.51%）、科學(xué)城集團（9.82%）和國投創(chuàng)業(yè)基金（7.05%）。
圖片來源：粵芯半導(dǎo)體招股書截圖
粵芯的股東名單一眼望去像“三類錢包”：國資錢包（科學(xué)城、廣東半導(dǎo)體基金）給土地、給電價補貼；市場錢包（農(nóng)銀、越秀、國投等40余家基金）給子彈；最特別的是產(chǎn)業(yè)錢包——廣汽資本、尚頎資本、北汽產(chǎn)投三家整車廠直接把“產(chǎn)能包銷”寫進股本，讓代工廠從乙方變成車企利益共同體。三方交叉持股、無控股股東的設(shè)計，既避免一股獨大決策慢，又把單純財務(wù)投資升級為“訂單+工藝+資本”的三角穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。
更具體地說，三方把傳統(tǒng)“我設(shè)計、你代工”的松耦合關(guān)系，改成了“同桌畫圖”的虛擬IDM：車企把對電池管理系統(tǒng)（BMS）的900?V高壓、大電流需求提前擺在桌面；粵芯現(xiàn)場調(diào)整BCD工藝的摻雜濃度、膜厚，一次性把電性能、可靠性、車規(guī)溫度范圍都做進PDK；設(shè)計公司按這套定制PDK畫版圖，首輪流片即可同時滿足AEC-Q100與整車廠DV驗證。原本12–24個月的車規(guī)認證被壓縮到9個月，芯片“上車”速度翻倍，車企拿到規(guī)格，粵芯拿到綁定產(chǎn)能，基金股東則提前鎖定出貨量——一次股權(quán)安排，把三方的利益時鐘撥到同一節(jié)拍。
公開資料顯示，粵芯半導(dǎo)體目前擁有兩座12英寸晶圓廠，分別為第一工廠（粵芯一、二期）和第二工廠（粵芯三期），一期項目主要技術(shù)節(jié)點為0.18um到90nm工藝，于2019年9月建成投產(chǎn)，2020年12月實現(xiàn)滿產(chǎn)運營。二期項目新增月產(chǎn)能2萬片，技術(shù)節(jié)點將延伸至55nm工藝，于2022年上半年投產(chǎn)。三期項目采用55nm、40nm、28nm及22nm等更先進的成熟節(jié)點，也于2024年年底正式通線投產(chǎn)。按照計劃，粵芯半導(dǎo)體前三期項目規(guī)劃產(chǎn)能合計最高能達8萬片/月。
圖片來源：粵芯半導(dǎo)體官網(wǎng)?
招股書（申報稿）顯示，粵芯半導(dǎo)體申報深交所創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資75億元，其中35億元用于12英寸集成電路模擬特色工藝生產(chǎn)線項目（三期項目）、25億元用于特色工藝技術(shù)平臺研發(fā)項目，合計占擬募資總額的80%。
目前，粵芯半導(dǎo)體持續(xù)面臨著技術(shù)升級壓力，該公司從55nm向28nm制程邁進，需要攻克更多技術(shù)難關(guān)。另外，其客戶結(jié)構(gòu)還待優(yōu)化，目前粵芯半導(dǎo)體77%收入來自消費電子，需加速向工業(yè)、汽車等高價值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
晶圓代工競爭潮：先進燒錢角力，成熟搶單成潮
隨著人工智能浪潮對先進算力芯片需求的爆發(fā)以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)對成熟制程模擬芯片的渴求，全球晶圓代工市場呈現(xiàn)出極其鮮明的“雙軌制”發(fā)展特征。一方面是臺積電、三星、英特爾在先進制程上的軍備競賽，另一方面，一場關(guān)于供應(yīng)鏈安全、成本效率與技術(shù)差異化的戰(zhàn)役正在12英寸成熟制程（28nm-180nm）市場上演。
根據(jù)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)，進入2025年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)步入新一輪復(fù)蘇，預(yù)計2025年全球晶圓代工業(yè)產(chǎn)值將迎來20%的增長，且整體產(chǎn)能在三季度已創(chuàng)下歷史新高。中國大陸的晶圓代工產(chǎn)能擴張在2024-2025年間達到了頂峰，其成熟制程（28nm及以上）產(chǎn)能占比預(yù)計將從2023年的29%飆升至2027年的33%，若單看12英寸成熟制程，這一份額增幅則更加顯著。
雖然這引發(fā)了對“產(chǎn)能過剩”的擔憂，但行業(yè)多方均指出這種過剩是結(jié)構(gòu)性的：標準邏輯工藝的紅海區(qū)域（如DDIC、低端CIS）面臨劇烈的價格下行壓力；而高壓BCD、車規(guī)級IGBT/SiC、嵌入式存儲MCU等特色工藝依然屬于供需偏緊的藍海。
在中國大陸的代工版圖中，行業(yè)梯隊呈現(xiàn)出極強的階梯化競爭格局。
中芯國際2025年資本支出預(yù)計在75億美元左右，連續(xù)第三年保持70億美元以上高投入。其核心戰(zhàn)略呈現(xiàn)出極致的“雙軌并行”：在先進制程端，盡管面臨外部嚴苛限制，中芯仍在眾多國產(chǎn)設(shè)備龍頭的支持下推進技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，以支撐國產(chǎn)高端SoC的需求。在成熟制程端，中芯在京城、上海、深圳大舉擴建，其2025年月產(chǎn)能預(yù)計將折合8英寸超過90萬片，通過規(guī)模效應(yīng)筑起成本護城河。
華虹集團作為全球領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工廠，是粵芯在技術(shù)維度上最直接的博弈對象。華虹采取“8英寸+12英寸”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略，在功率分立器件（IGBT、SuperJunction）和嵌入式非易失性存儲器（eNVM）領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的市場份額。2025年，隨著華虹無錫二期通線投產(chǎn)，其12英寸總產(chǎn)能將邁向18萬片/月的新臺階，鞏固汽車與工控優(yōu)勢。
圖片來源：千庫網(wǎng)
但是值得注意的是，華虹的挑戰(zhàn)在于大量老舊8英寸產(chǎn)線帶來的折舊壓力，以及作為老牌國企在決策靈活性上需面對更為敏捷的區(qū)域新貴競爭。
晶合集成則是合肥“芯屏汽合”戰(zhàn)略的典范，依托京東方的面板需求成為全球DDIC代工龍頭。2025年，晶合集成營收預(yù)計穩(wěn)定在100億至120億元區(qū)間，并加速向CIS、PMIC及MCU轉(zhuǎn)型，目前40nm高壓OLED驅(qū)動芯片已實現(xiàn)量產(chǎn)。
如果說晶合代表了“合肥模式”，粵芯則是“廣東模式”的碩果?；浶敬蚱屏酥袊雽?dǎo)體制造“重長三角、輕珠三角”的舊格局，成為粵港澳大灣區(qū)目前唯一進入大規(guī)模量產(chǎn)階段的12英寸晶圓制造企業(yè)。
這種地緣上的稀缺性，使其在《廣東省強芯工程》等政策傾斜、電力供應(yīng)及人才補貼方面享有無可比擬的優(yōu)勢。與晶合側(cè)重顯示器不同，粵芯自誕生起便精準鎖定“模擬特色工藝”與“汽車電子”，這與廣東作為全國最大的汽車生產(chǎn)基地和電子消費中心高度契合。通過“虛擬IDM”模式與整車廠深度耦合，粵芯在成熟制程的藍海中成功構(gòu)建了差異化的競爭生態(tài)。
（集邦化合物半導(dǎo)體 竹子 整理）
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