近期，關(guān)于“全球碳化硅巨頭Wolfspeed公司申請破產(chǎn)” 的消息甚囂塵上，引發(fā)了業(yè)界廣泛關(guān)注。這一波報道源于美國主流大媒體《華爾街日報》連續(xù)發(fā)布的付費(fèi)報道，由于該報道處于《華爾街日報》的付費(fèi)閱讀范圍內(nèi)，且在不同國家和語境下可能存在理解差異，導(dǎo)致部分讀者誤以為Wolfspeed 公司即將申請破產(chǎn)。
圖片來源：華爾街日報報道截圖
經(jīng)與Wolfspeed相關(guān)高層溝通實(shí)際情況，該公司正在探索更多方案，Chapter11 是方案之一，但大概率不會走到Chapter7 破產(chǎn)清算。接下來本文將對《美國破產(chǎn)法》第11章（以下簡稱“Chapter 11”）以及Wolfspeed當(dāng)前狀況進(jìn)行分析。
澄清誤區(qū)：Chapter 11是“重組而非清算”，而是為困境企業(yè)提供重生機(jī)會
與中文語境中常見的“申請破產(chǎn)即企業(yè)倒閉”的認(rèn)知不同，Chapter 11的核心是破產(chǎn)保護(hù)下的業(yè)務(wù)重組。它并非企業(yè)走向消亡的信號，而是一種法律框架，旨在幫助陷入財務(wù)困境的企業(yè)通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)價值最大化并尋求持續(xù)經(jīng)營的可能性。
美國的破產(chǎn)形式主要包括破產(chǎn)清算（Liquidation，根據(jù)《美國破產(chǎn)法典》第七章申請，即Chapter 7案件）和破產(chǎn)重組（Reorganization，根據(jù)第十一章申請，即Chapter 11案件）。Chapter 11允許債務(wù)人在破產(chǎn)法院的監(jiān)督下繼續(xù)經(jīng)營其業(yè)務(wù)，并以實(shí)現(xiàn)價值最大化為目的，重組其債務(wù)。具體來說，Chapter 11能夠幫助企業(yè)：
重組債務(wù)：與債權(quán)人協(xié)商，調(diào)整還款計(jì)劃，甚至削減部分債務(wù)。
終止不良合同：擺脫那些給企業(yè)造成沉重負(fù)擔(dān)的合同。
出售特定資產(chǎn)：剝離非核心或虧損業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
削減成本：精簡運(yùn)營，提高效率。
獲得新的融資：在破產(chǎn)保護(hù)下，企業(yè)更容易獲得新的貸款，用于維持運(yùn)營或投資。
暫停債權(quán)人強(qiáng)制措施：暫時禁止債權(quán)人對債務(wù)人及其財產(chǎn)采取強(qiáng)制執(zhí)行措施，為企業(yè)爭取寶貴的喘息之機(jī)。
因此，申請Chapter 11更像是企業(yè)在面臨財務(wù)困境時，主動尋求法律保護(hù)，通過一個受監(jiān)管的重組過程，以期“鳳凰涅槃，浴火重生”。它并非企業(yè)經(jīng)營的終點(diǎn)，而是實(shí)現(xiàn)更好經(jīng)營的起點(diǎn)。例如，哥倫比亞航空集團(tuán)（Avianca）、拉塔姆航空（LATAM）和墨西哥航空（AeroMéxico）在2020年新冠疫情期間申請Chapter 11破產(chǎn)保護(hù)，并非直接倒閉，而是通過重組，努力適應(yīng)新的市場環(huán)境，最終實(shí)現(xiàn)了生存和發(fā)展。
亦或是2009年通用汽車因金融危機(jī)導(dǎo)致的市場需求下降和自身財務(wù)問題，申請了Chapter 11破產(chǎn)保護(hù)。在破產(chǎn)保護(hù)期間，通用汽車通過重組債務(wù)、剝離非核心業(yè)務(wù)、獲得政府援助等方式，逐步恢復(fù)了財務(wù)健康。重組后的通用汽車在2010年重新上市，并在隨后的幾年中實(shí)現(xiàn)了盈利。
Wolfspeed現(xiàn)狀和走向：債務(wù)壓力下的積極自救
據(jù)《華爾街日報》和路透社報道，Wolfspeed正準(zhǔn)備在未來數(shù)周內(nèi)申請Chapter 11破產(chǎn)保護(hù)，此前該公司拒絕了多項(xiàng)庭外債務(wù)重組方案（Out-of-Court Debt Restructuring）。
庭外債務(wù)重組方案是指企業(yè)在面臨財務(wù)困境時，通過與債權(quán)人協(xié)商，而不經(jīng)過法院正式破產(chǎn)程序來調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的一種重組方式。通常包括協(xié)商調(diào)整債務(wù)條款、資產(chǎn)處置與重組等。Wolfspeed拒絕的這一舉動也表明，企業(yè)在面臨嚴(yán)峻財務(wù)壓力和市場挑戰(zhàn)下，仍希望尋求機(jī)會一舉脫困。
公開披露消息顯示， Wolfspeed負(fù)債約為65億美元（約合人民幣470億元）。其中包括2026年5月到期的5.75億美元（約合人民幣41.5億元）期末付款。該公司表示，截至3月31日，該公司持有現(xiàn)金為13億美元（約合人民幣93.8億元），仍能維持目前經(jīng)營。
圖片來源：Wolfspeed公告截圖
但是，受電動汽車需求弱化和工業(yè)市場增長放緩影響，該公司營收面臨挑戰(zhàn)。在2025財年第三季度（截至2025年3月30日），公司營收為1.85億美元，低于上一季度的2.01億美元。路透社報道，Wolfspeed甚至下調(diào)了2026財年的營收預(yù)測至8.5億美元（約61.35億元人民幣），低于分析師預(yù)期的9.587億美元（約69.19億元人民幣）。
根據(jù)TrendForce集邦咨詢最新研究，受2024年汽車和工業(yè)需求走弱，SiC襯底出貨量成長放緩，與此同時，市場競爭加劇，產(chǎn)品價格大幅下跌，導(dǎo)致2024年全球N-type（導(dǎo)電型）SiC襯底產(chǎn)業(yè)營收年減9%，為10.4億美元。
但Wolfspeed在碳化硅市場沉淀已久，實(shí)力不容小覷。TrendForce集邦咨詢表示，分析各供應(yīng)商營收市占狀況，Wolfspeed仍維持第一名，2024年市占率達(dá)33.7%。盡管近年面臨較大的運(yùn)營挑戰(zhàn)，Wolfspeed仍是SiC材料市場最重要的供應(yīng)商，并引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)向8英寸襯底轉(zhuǎn)型。
如何自救：債務(wù)重組與融資，亦或是被收購？
面對這些挑戰(zhàn)，Wolfspeed在采取多項(xiàng)自救措施。
據(jù)外媒報道，Wolfspeed正在與債權(quán)人進(jìn)行多輪談判，試圖通過債務(wù)重組來緩解財務(wù)壓力。次級債權(quán)人機(jī)構(gòu)已向Wolfspeed提交了一份提案，計(jì)劃提供約6億美元用于2026年到期的可轉(zhuǎn)換債券再融資，并注入新的營運(yùn)資金。
重組交易原本是要將Wolfspeed部分未償還的可轉(zhuǎn)換債券以及其最大客戶日本芯片制造商瑞薩電子的一筆貸款轉(zhuǎn)換為股權(quán)。據(jù)悉，瑞薩電子正與Wolfspeed財務(wù)顧問PJT Partners合作，與Wolfspeed進(jìn)行談判。Wolfspeed的2026年可轉(zhuǎn)換票據(jù)持有人（由律師事務(wù)所Paul Hastings和財務(wù)顧問Houlihan Lokey代表）也提出了多項(xiàng)提議，包括將可轉(zhuǎn)換票據(jù)交換為股權(quán)和優(yōu)先無擔(dān)保票據(jù)的交易。由Ducera Partners代表的另一組票據(jù)持有人也一直在與Wolfspeed進(jìn)行談判，但交易未能取得進(jìn)展。
此外，為提高效率和降低運(yùn)營成本，Wolfspeed已于2024年11月宣布裁員20%并關(guān)閉了多個工廠。并且公司在2025年初將器件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到其200毫米碳化硅晶圓廠，以提升生產(chǎn)規(guī)模和效率。
另外3月，Wolfspeed任命了多個最新管理層。其中，3月27日，公司宣布任命Robert Feurle為新任首席執(zhí)行官（CEO），任命自5月1日起正式生效。Feurle此前曾在美光科技（Micron Technology）擔(dān)任高管長達(dá)10年，并在歐洲半導(dǎo)體公司ams-OSRAM以及英飛凌（Infineon）擔(dān)任過重要職務(wù)，擁有豐富的工廠運(yùn)營和管理經(jīng)驗(yàn)。公司希望通過他的專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化工廠運(yùn)營，提升生產(chǎn)效率，從而扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的困境。另外5與9日，Wolfspeed表示，董事會新增兩名經(jīng)驗(yàn)豐富的董事。
此外，Wolfspeed還正在與美國政府就《芯片與科學(xué)法案》的資助進(jìn)行談判，希望獲得高達(dá)7.5億美元的聯(lián)邦資金支持。
本周三，Wolfspeed股價呈現(xiàn)斷崖式下跌，然而，盡管股價表現(xiàn)令人擔(dān)憂，但基于其多年來在碳化硅領(lǐng)域的技術(shù)積累和市場地位，Wolfspeed仍在積極掙扎自救，試圖通過一系列措施扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的困境。
另外，Wolfspeed當(dāng)前面臨的財務(wù)困境使其成為潛在的收購目標(biāo)，而其在碳化硅領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場地位依然具有顯著的吸引力。鑒于此，市場普遍猜測，一些在半導(dǎo)體領(lǐng)域具有雄厚實(shí)力和戰(zhàn)略布局的企業(yè)可能會對其展開收購。其中，德州儀器、安森美等美國本土模擬功率芯片大廠被認(rèn)為是最有可能的潛在收購方。在這幾家潛在收購者中，德州儀器的收購概率被認(rèn)為最大，因?yàn)槠湟丫邆涔?、氮化鎵器件批量生產(chǎn)能力，唯獨(dú)缺少碳化硅技術(shù)積累，可借此進(jìn)一步完善產(chǎn)品線。
（集邦化合物半導(dǎo)體 竹子 整理）
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